1年期3.65%，5年期以上4.3%，一如业内预期，5月LPR(贷款市场报价利率)仍在按兵不动。而自2022年8月以来，LPR报价至目前已经连续9个月保持不变。业内认为，LPR长期持平，主要与MLF(中期借贷便利)政策利率维持不变、贷款定价已偏离LPR较多、银行净息差仍承压等因素有关，目前，LPR报价没有相应下调的空间，后续，整体贷款利率或以稳为主。

“9连平”背后的三因素

(资料图片仅供参考)

5月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年5月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，二类均与此前保持一致。

值得一提的是，自2022年8月以来，LPR报价目前已经连续9个月持平。中国民生银行首席经济学家温彬向记者分析了多个层面的因素。首先，5月1年期和5年期以上LPR报价继续“按兵不动”，核心因素仍在于当月MLF利率维持不变，使得LPR报价的定价基础未发生变化。

因为2019年8月LPR改革落地后，LPR报价等于“MLF利率+加点”。MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。例如，梳理历次报价来看，自2019年8月以来，LPR共发生8次变动。其中，有5次实现了MLF利率与LPR报价的联动下调；有3次则是在MLF利率未变的情况下，借助降准、存款利率定价改革等方式降低了银行综合融资成本，进而实现了LPR不同程度的下调。

“这样表明央行政策利率变动会对LPR变动产生比较直接的影响；同时，在MLF政策利率之外，也会综合考虑银行成本端和贷款需求端对加点幅度的影响。”温彬说道。

其次则是，贷款定价受信贷供需关系影响，目前已脱离LPR较多，暂无必要继续下调LPR以推动降价。

例如，去年以来贷款利率快速下行，脱离LPR较多；今年一季度贷款利率降幅虽有所放缓，但仍处于下行通道，未见拐点。温彬认为，在年初贷款重定价和新发放贷款利率延续下行背景下，商业银行净息差进一步承压。如果进一步压降信贷成本，将有可能使商业银行整体的净息差跌破警戒线，潜在的压力和风险不容忽视。

此外，在市场化负债方面，今年以来，存款定期化现象仍严重，核心负债成本居高不下。当前，存款利率下调成效还相对有限，LPR报价维持稳定也可让控制核心负债成本的效果得到更好发挥。

“不变”也是政策应有之意

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉记者，长期以来LPR保持稳定，实则也符合市场预期。除了5月作为LPR锚的MLF利率保持稳定、近年来部分银行净息差压力增大外，1-4月新增信贷、社融表现强劲，企业新增信贷延续同比多增态势，也反映目前市场利率处于合理水平。整体看，短期LPR调降门槛仍偏高。

另观察最新政策表态，相较于去年四季度货币政策执行报告“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”的要求，近期发布的2023年一季度货币政策执行报告首次提出“保持利率水平合理适度”，并延续了一季度货币政策例会“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”的表述。

温彬认为，这也表明央行既有推动贷款利率继续下行的整体考量，亦有将利率保持在合理适度水平上的内在动力，当前贷款利率进一步下行的必要性很低、空间大幅收窄。

“在前期贷款利率已大幅下行，多家银行净息差临近警戒线的情况下，保护好贷款利率水平的底部区域、引导降低银行负债成本、呵护好商业银行的净息差空间，也成为央行的重要任务。”温彬说道。

谈及LPR长期不变对楼市的影响，周茂华认为，目前房地产复苏节奏偏慢，月度存在波动且区域复苏不平衡，但房地产整体呈现积极复苏态势，楼市信心在逐步回暖；预计后续各地仍延续因城施策、精准调控思路，用好用足包括首套房贷利率动态调节机制在内的稳楼市政策，促进房地产回归平稳健康发展轨道。

或更多依靠“定向降息”

净息差等因素约束下，业内认为，央行或将更多依靠结构性货币政策工具来实现“定向降息”，在降成本的同时兼顾调结构，实现差异化精准支持。

如在“有进有退”的原则下，今年1月央行新设两项房地产政策工具，分别为800亿元的房企纾困专项再贷款和1000亿元的租赁住房贷款支持计划，对于符合要求的项目和贷款，央行分别按照实际投入资金的50%、贷款本金的100%予以资金支持，利率均为1.75%，以低成本的资金助力稳地产和促转型。

年初出台的首套住房贷款利率政策动态调整机制，也在稳定房地产市场平稳运行的同时，增加了楼市调控的精准度，避免各地出现明显的冷热不均现象。

温彬认为，后续触发降息的重要因素，仍是经济和融资修复的可持续性。若消费复苏的斜率不及预期、房地产链条难以持续实现良性循环、长期投资动能疲软、民间投资继续回落，以及居民部门信贷回暖再现反复等，年内或不排除仍存在小幅降息的可能。

“但LPR的继续调降，将主要取决于银行息差表现情况。除依赖于政策利率的下调外，最主要的还是要与负债端改善相匹配，以保证银行净息差维持在相对平稳水平。”温彬补充道。

周茂华也指出，尽管LPR保持稳定，预计后续央行鼓励金融机构挖掘LPR改革潜力，鼓励金融机构主动管理负债，并可能通过结构工具或降准等方式稳定银行负债成本，引导金融机构支持实体经济薄弱环节，重点基建、制造业、绿色发展、科创企业等重点新兴领域。

展望后续货币政策，仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟则说到，为维护好宏观经济向上向好的积极变化，还需解决好经济运行中存在的内生动力不强、需求不足等短期困难，坚持好经济转型升级、推动高质量发展的长期政策方向，预计未来一段时间内，货币政策在延续稳健态势、保持合理适度的货币条件、更加灵活把握信贷投放节奏、加强与财政政策和产业政策的协调等工作的同时，也将以结构性政策工具为主，聚焦重点、合理适度、有进有退，保持定向发力、精准发力、持续发力。与此同时，他预计将通过采取“缩减原则”、适当向“稳健的直觉”靠拢来推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降，年内仍有降息、降准的必要性。

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